保监会发文规范保险资金设立股权投资计划 严防“名股实债”

2018年01月05日 14:37
来源: 第一财经
编辑:东方财富网

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  1月5日,中国保监会发布《保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》(以下简称《通知》)。《通知》重在对保险资产管理机构设立股权投资计划业务进行规范,切实防范保险资金以通道、嵌套、名股实债等方式开展股权投资计划业务,遏制地方政府隐性债务增量。

  严防“名股实债”

  根据《通知》要求,股权投资计划,是指保险资产管理机构作为管理人发起设立,向投资人募集资金并进行投资管理,由托管人进行托管,直接或间接投资于未上市企业股权的金融工具。保监会要求股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩,严防以“名股实债”方式,变相抬高实体企业融资成本。

  业内人士表示,名股实债是一种创新型投资方式,按照字面意思理解为“表面是股权投资,实质上是债权投资”,与传统的纯粹股权投资或债权投资的区别在于这种方式虽然形式上是以股权的方式投资于被投资企业,但本质上却具有刚性兑付的保本约定。

  国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生对第一财经记者表示,目前保险公司投资基础设施建设主要有两种方式,一种是债券方式,一种是股权计划。他表示,此前的股权投资计划主要面向重大的基础设施项目等实体经济,融资主体实质上是地方政府或国有企业,不仅关心融资成本和期限,在某些时候更加关注资金的结构性功能,即很多时候一些项目并不缺乏债务资金融资渠道,而是缺乏资本金来源,希望能够获取可作为项目资本金的资金。险资一方面在自身资金运用压力以及激烈的市场竞争中迎合融资方对项目资本金的需求,另一方面基于风险以及投资管理能力的考虑,这是“名股实债”出现的主要原因。

  朱俊生称,此前由于各领域对资管业务的监管尺度不一,不同领域资管机构市场待遇不同,一些机构通过通道、嵌套等手段套取监管红利,也变相增加了交易成本。因此,《通知》不允许通道、名股实债等方式就是在上述背景下规范股权投资计划的运作。

  根据“定期付息、到期还本”的债性特征,《通知》规定,保险资产管理机构发起设立股权投资计划时,禁止设置明确的回报预期且定期向投资人支付固定投资回报,禁止约定股权计划到期强制性由被投资企业或关联第三方赎回投资本金,目的是切实体现股权投资计划业务的资本属性和权益投资特点,避免变相违规增加地方政府债务规模,避免增加实体企业融资成本。

  《通知》还要求,保险资产管理机构设立投资计划应当承担主动管理职责,不得直接或变相开展通道业务,不得开展嵌套投资。

  2016年,险资投资基础设施领域的投资方式增加了PPP。这类项目中同样存在名股实债现象。

  朱俊生表示,PPP融资的典型特点是有限追索或无追索项目融资,项目融资本来应关注的是项目未来的现金流量水平。但由于我国特许经营模式未来使用者付费的市场容量、收费机制、排他性机制等不明确,地方政府付费也存在着政府的换届和信用等问题,使得对PPP未来几十年的长期现金流量的预期困难,无信心,所以在这种情况下进行股权投资很困难,这就导致不少PPP从股权投资演变成名股实债。

  财政部金融司司长、PPP工作领导小组办公室主任王毅出席第三届中国PPP融资论坛时表示,在社会资本方面,不少社会资本自有资金实力不足,“穿透”看资本金都是借款,“小马拉大车”。这种情况下,社会资本难以分担长期的风险,PPP这个好的机制难以发挥应有作用。

  一位保险公司从业人员对第一财经记者表示,PPP项目期限过长,收益率过低,参与多为大型保险公司。而对于一些民营保险公司来讲,名股实债较多的情况是保险公司参与投资有限合伙企业,有限合伙企业通过信托计划为地产公司放款,地产公司开发住宅项目等,是一种多层嵌套行为,“从表面上看,保险公司是股权投资,但实际上由有限合伙按季度付息,一次性还本”。

  优先注册制,疏堵结合

  《通知》指出,建立优先注册机制,切实引导保险资金发挥自身特色,更好服务实体经济发展。按照《通知》规定,对切实服务国家重大发展战略、重大改革举措、重点领域、重大建设工程,以及投资于实体经济项目的股权投资计划,中国保监会指定注册机构予以优先注册。

  “债就是债,股权就是股权,名股实债不能做,对于一些保险公司来讲,这条路被堵死。” 朱俊生称,《通知》的影响可能在于,规范实践中存在的名股实债与通道业务,减少险资以这种方式进入实体经济,有助于险资的规范运作与防控潜在的风险;对于地方政府及其相关的国企而言,则可以抑制地方政府债务规模的违规增加,有利于防控金融和财政风险。《通知》指出建立优先注册机制,更是引导真正规范的企业做一些股权计划,是疏堵结合的方式。为了做真正意义上的股权投资计划,保险资产管理机构需要提升价值甄别、产品开发、风险管控、投后管理等全业务链的投资能力,尤其是对股权的管理能力。

  另外,《通知》强调,股权投资计划投资私募股权投资基金的,所投资金额不得超过该基金实际募集金额的80%;保险资产管理机构设立股权投资计划,应当设置专职业务岗位,配备足够人员,并切实加强业务全过程管理,防范投资风险。

  朱俊生认为,投资私募股权投资基金属于间接投资股权,即保险公司可投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品。如果险资在所投资的私募股权基金中占比太高,则相当于鸡蛋放在一个篮子中了,不利于分散与防范风险,因此有比例上的控制。

  股权投资计划是保险资金参与实体经济建设的重要途径和方式。保监会表示,未来将根据全国金融工作会议精神和统一资产管理产品标准要求,进一步完善保险资产管理机构设立股权投资计划相关业务规则。

(责任编辑:DF120)

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